工业投资回落的原因？
先贴一张表，这是近 10 年（2006-2015）全国工业固定资产投资的数据。可以看到在 2006-2013 这期间工业投资是迅速增长的，从 8.7 万亿元增长到 19.4 万亿元，翻了接近两倍；但是到了 2014 和 2015 年开始明显下滑，仅增长了 3%和 3.4%。
那么是什么原因造成了这种局面的出现呢？我认为主要有以下三点原因：
一是去产能、去库存的形势比预想的要严峻。之前很多分析都以为去产能主要是钢铁、煤炭等行业的产能过剩，却忽略了房地产这一大项也是产能过剩的重要来源之一。
国家统计局公布的数据显示，2015 年全年房地产开发投资同比增长 3.2%，比 2014 年减少了 0.1 个百分点。商品房销售面积则比上年减少 5.7%，下降幅度接近 6%。
二是地方政府债务风险上升，融资渠道被限制。由于地方政府的财政收入来源主要有税收、土地出让金以及上级政府转移支付，而支出主要面向公共事业建设与民生项目，收入增速慢于支出增速的情况导致地方政府财政常年入不敷出。为弥补资金缺口，很多地方开始通过举债的方式融资，据统计，截至 2013 年年底，地方政府负债已经达到 15.61 万亿人民币。
随着央行和财政部联合下发的《关于加强地方政府性债务管理的意见》，要求各地政府制定偿债计划并如实上报债务情况，部分原本依赖融资平台贷款的地方政府受到较大影响，资金来源明显缩减。
三是货币政策边际效用递减，刺激效果并不理想。自 2012 年起，我国就开始施行稳健的货币政策，通过降准、降息、公开市场操作等方式调节流动性，促进金融市场平稳运行。但是在 2014 年以后，虽然降准、降息纷纷落地，金融市场的流动性也明显回升，但是却并没有有效传导至实体部门，企业融资成本并没有降低，仍然处在较高的水平。